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有许多分析把通货膨胀高企作为商品价格能维持高位并能再创新高的重要原因之一。

这其实是个天大的笑话，是典型的自欺欺人，是彻头彻尾的经济学白痴。

让我们来看看这些人说这话的理由吧。

因为通货膨胀加剧，所以货币相对于商品贬值；

为了抵御货币贬值，为了抵御商品价格上涨，所以就不得不通过买进商品来保值；

由于要买进商品，所以商品价格将进一步高涨；

由于商品进一步高涨，所以通货膨胀会进一步加剧。

这是什么逻辑？

照这样下去，全球经济不要退回原始社会？

照这样下去，人还有活路？

这样的推论简直就是白痴的逻辑。

真正的道理，小孩子都明白的道理实际上是：

商品价格上涨才是通货膨胀的根源。

商品价格上涨是因，通货膨胀是果。

充斥市场的垃圾分析与投资报告连简单的因果关系都搞颠倒了，

他们岂能洞悉市场的真谛？

 

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于近几周来美元的反弹，投资者纷纷猜想这是否预示着美元的持续贬值终于结束了。

确实如此的话，这将会是30年来屈指可数的几次拐点中的一次。自上个世纪70年代末以来，美元经历着漫长、深度、持续多年的走势──从异常强劲到疲弱再回到异常强劲的循环。货币从强到弱（或从弱到强）往往要持续5-7年。照此来看，这波已持续6年的疲软走势已经够长。美元兑欧元最近一波高点出现在2001年末，兑一系列其他货币汇率的高点出现在2002年。

Putnam Investments货币投资业务负责人帕克•金(Parker King)说，我了解到人们中间最大的一个疑问是，“美元是否已开始一轮将持续7年的上升走势？”。他说，他的一些客户已经开始为这种可能做准备，调整了自己针对美元上升走势的头寸。

美元最近的升值更多地是由于投资者对世界其他地方增长的悲观预期，而非对美国自身前景的乐观。自7月中旬以来，美元兑欧元已累计上涨8%，对日圆上涨5%。近期数据显示，欧洲和日本的经济的确在不断下滑。美元走强还得益于油价的回落，这两者的走势往往是相反的。

美国的信贷危机、住房市场疲弱以及其他不利指标对投资者而言均非加分因素。RBS Greenwich Capital的首席国际策略师艾伦•罗斯金(Alan Ruskin)说，目前的美国经济基本面（与以前出现美元拐点时期相比）是我见过最差的。尽管如此，现在看起来确实像是到了拐点。

纪录显示，美元走势上的重大变化需要花些时间才会逐渐显露出来，而且也常常不会很顺利。每次美元都是到了极端疲弱或是极端强劲之后才开始出现拐点的。目前美元的走软看起来和这一模式相符：从2001年的高点到上个月的低点，美元兑欧元汇率几乎跌了一半，汇率专家认为，比基于经济基本面应有的水平低约30%。

尽管如此，汇率往往会超过理论目标的特性也是尽人皆知的，有时还会持续很长时间。某些时候，只有在政府直接介入外汇市场后，周期才会开始变化。

到目前为止，还没有这类协政府采取协同干预活动的迹象。而在1985年和1995年，政府的介入帮助美元走势突然出现逆转。1985年，政府介入是为了防止美元继续走强；而1995年则是为了防止美元继续走软。

随着投资者重新评估全球投资目的地，资金流对美元出现重大拐点也发挥着影响。在美元上次重大拐点前后，先是互联网泡沫破裂，随后美国陷入经济衰退。这促使美国联邦储备委员会(Fed)大幅降息，进而使得美元计价的投资吸引力减小。

现在，一些暂时的迹象显示局势正在向有利于美元的方向发展。流入美国、逢低进行并购交易的资金增多。据美国银行(Bank of America)的数据显示，现在进行中的与并购交易相关的资本流入总净值7月底时触及了7年来的最高点。

与此同时，美国投资者不再将大量资金投资海外来寻求利润。据美国投资公司学会(Investment Company Institute)的数据显示，今年上半年，专注于海外投资的共同基金的净流入额达90亿美元，相比之下，去年同期超过了800亿美元。

另一个可能对美元有利的因素是：出口在增长，所以美国的贸易逆差正在收窄。6月份，出口创下4年多以来最大单月增幅。美元的长期疲弱使得美国商品在海外竞争力更强，进而有助于缓解全球经济中的一些重大失衡。

尽管如此，一些投资者说，除非美国整体经济出现好转迹象，否则，美元仍不太可能走强。Caisse de depot et placement du Quebec旗下外汇业务负责人马克西米•泰斯尔(Maxime Tessier)说，使美元走强的趋势持续下去的一个条件是美国经济企稳，而这是一个风险很大的赌注。该公司是加拿大最大的退休基金，管理着1,550亿美元的资产。

高盛(Goldman Sachs)最近的一份报告指出，海外私人投资者没有抢着买进美国公司的股票和债券，因为他们担心美国的经济。高盛表示将密切关注美国经济，以便预测美元的未来走势。

即使是一些认为美元已经触底的投资者也持谨慎态度。负责管理Loomis Sayles旗下230亿美元全球债券的大卫•罗利(David Rolley)一直以来持有的美元资产都比基准指数推荐的要多。他说，尽管美元最近有所上涨，但我们还是不敢增加交易。过去的悲伤和惊愕仍历历在目。

Joanna Slater

 

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宗商品价格的大幅回落使人们看到了希望：即通货膨胀在很多发展中国家、特别是亚洲国家即将见顶；这为脆弱不堪的全球经济带来了令人欣慰的解压迹象。

石油和粮食等必需品价格的居高不下一直都是一个严峻挑战，对海地、埃及和印度等贫穷的发展中国家来说尤其如此。今年早些时候，必需品价格的飙升已在印度触发了街头暴力示威、运输业罢工等动荡状况。

不过，最近很多大宗商品的价格都出现了显著回落。油价上周五跌了1.24美元，收于每桶113.77美元，较今年早些时候的纪录高点下跌22%。自5月份以来，发展中国家的主食大米的价格已累计下跌约40%。可用作食用油的棕榈油价格也较3月份的高点也有类似幅度的下滑。小麦和铜等一干大宗商品的价格均显著回落。

随着包括中国在内的全球经济增长不断放缓、原材料需求减少，很多分析师认为短期内大宗商品价格不太可能企及今年早些时候创出的高点。这对发展中国家来说是个重大转变，这些国家的工业化经济往往远比欧美更依赖大宗商品，而且它们的通胀率会受到此类商品价格走向的严重影响。

经济学家警告称，波动不已的大宗商品价格可能会轻易展开反弹，当出现新的地缘政治问题或无法预见的天气灾害时更是如此。即使价格没有反弹，目前的价格仍远远高于一、两年前的水平，这就意味着很多贫穷的消费者依然将面临困境。目前的米价较2007年的水平仍高出了将近一倍。

不过，多种大宗商品价格的回落仍标致着商品市场走势较今年早些时候出现了重大改变，当时通胀形势似乎即将失去控制，尤其是在中国和其他亚洲国家，令人们担心可能会发生滞胀，这是一种经济增长停滞与物价上涨并存的危险现象。

荷兰国际集团(ING)驻新加坡的经济学家蒂姆•康顿(Tim Condon)说，如今有越来越多的人都认同通胀率的上行趋势已告结束，至少在亚洲如此。

如果这种趋势持续下去的话，将意味着央行行长们加息的压力减小──上调利率会使得经济增长进一步减缓；它还意味着发展中国家进口成本降低，为保护消费者不受高粮食和燃料价格的冲击而提供的补贴数额也会缩水。石油和金属价格的回落对企业利润来说也是个好消息。

华盛顿智库Center for Global Development的总裁南茜•伯德索尔(Nancy Birdsall)说，最近大宗商品价格的回落对世界来说无疑是个利好消息，尤其是对发展中国家而言。

当然，也有一些国家可能会因大宗商品价格下跌而蒙受损失，特别是一旦眼下的价格回落演变成一场价格大跌之时。据分析师估计，马来西亚有高达40%的政府财政收入来自石油和天然气销售，与之相比，10年前这一比例仅为10%左右。政府将这笔“横财”用于修建桥梁、提供医疗服务等领域。

一些拉美国家也可能会受到影响。观察人士尤其担心阿根廷和委内瑞拉。阿根廷的债务已经占到了国内生产总值(GDP)的55%左右，该国总统将大豆等商品的出口收入用于为大量支出提供资金。

不过经济学家们说，与过去的大宗商品热不同的是，这次很多生产国都合理地管理了他们的收入，将利润的大部分留起来用作未来使用。分析师说，很多情况下，大宗商品价格看起来都在朝着既保持利润又缓解通胀压力的水平发展。

中国这个最重要的的发展中经济体已经看到了大宗商品下滑带来的好处。2月份中国的年通货膨胀率达到了8.7%，目前已经回落至6.3%，而且通胀速度很可能会进一步减缓。

原因就是该国的通货膨胀很大程度上是由猪肉短缺这一单一问题推动的，而现在这个问题正在得到解决。2006年以后，农民因猪肉价格暂时低迷而减少了生猪的饲养，随后爆发的疫情又进一步降低了生猪存栏量。

中国政府向养猪户提供疫苗接种和保险计划，鼓励他们增产。现在，猪肉的供应再次回升。总部位于香港的投行里昂证券（亚洲)(CLSA)称，2月底猪肉价格较去年同期涨了70%，目前已经较2月底回落了约7%。

尽管一些经济学家担心还有其他原因推高中国的通胀率，但通胀压力的减小使得央行能够加大力度促进经济增长。中国政府最近提高了银行信贷额度，对基础设施的投资也有所增加，而这类措施很难在通胀形势仍在恶化时出炉。

泰国政府最近上调了利率，并公布了新的大额补贴计划，包括免费乘坐公共汽车和火车，该国财政部长素拉蓬(Surapong Suebwonglee)上周五表示，随着油价下跌的影响开始显现，预计通胀将从10月份开始减速。泰国央行行长塔里萨(Tarisa Watanagase)上周五表示，货币政策无需进一步紧缩，这从某种程度上要多亏油价的下跌。

与此同时，巴西财政部长曼特加(Guido Mantega)上周三表示，巴西所有价格指数都有所回落，通胀最严峻的时候已经过去了。7月份巴西的年通货膨胀率为6.4%。

发展中国家通胀率的下降可能会有助于美国，美国最近公布7月份消费者价格较去年同期上升5.6%，创下17年来的最大升幅，原因之一就是粮食、能源和服装产品的价格上涨。国外价格压力的降低有望遏制进口成本的进一步上升。

尽管如此，在大宗商品降价带动下有所缓和的通胀形势不会解决美国等发达经济体面临的金融和房地产市场问题。而且在越南、新加坡、马来西亚等新兴市场，通货膨胀率仍顽固地居于高位，有的甚至达到了25年来的最高水平。

一些分析师担心，由于早先价格上涨的影响开始体现在经济体系中，即使石油等大宗商品价格出现进一步下跌，价格压力仍会挥之不去。泰国航空(Thai Airways)等航空企业已经寻求通过加收费用和削减服务来抵消燃料成本的上升，并寄希望于油价进一步下跌。不然的话，航空公司可能不得不将附加费的征收永久化，或是加收新的费用。

花旗集团(Citigroup)驻新加坡的经济学家Sim Moh Siong说，通货膨胀的回落速度有多大还是个问题，我预计不会很快。

国际粮食机构也没有因粮价回落而成为赢家。联合国世界粮食计划署(WFP)的发言人詹妮弗•帕米利(Jennifer Parmelee)说，专家们告诉我们说，便宜粮食的时代在可预见的未来仍不会重现。世界粮食计划署称，今年该机构为贫困人口提供的粮食成本接近60亿美元，远远高于正常年份的30亿美元左右。

尽管如此，大米和石油等必需品价格的下行走势仍非常明显。几个月前，大米价格曾上涨至创纪录的每吨1,100美元，目前已跌至约600-700美元。泰国出口商Riceland International总裁Vichai Sriprasert说，其结果是今年早些时候笼罩市场的恐慌情绪消失不见了。他说，几个月前消费者预计米价会进一步上涨、供应会出现短缺，因此买进大米囤积，而如今他们都在消耗这些多余的大米储备，减少了购买量。

他说，人人都认为价格会继续下跌，不过他也强调说，价格可能不会回落到一年前甚至更早时期的低位附近。

棕榈油也是一个关注的焦点。3月初马来西亚棕榈油价格曾一度逼近每吨4,300林吉特（合1,280美元）。现在的价格约为,2,500林吉特。

马来西亚的交易商表示，目前棕榈油的剩余储备有200万吨，创下了历史纪录，同时印尼和巴布亚新几内亚等地的新建种植园也纷纷投产。

而且，虽然有人认为棕榈油需求会因其用作生物柴油而大幅上升，不过目前这种预期并未变成现实，这在很大程度上是因为清理土地进行耕种的环境成本令欧洲等地的买家望而却步。尽管如此，目前棕榈油价格仍较2007年的水平高出了30%。

Patrick Barta / John Lyons

 

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